峰会论坛现场。投中信息供图

■本报记者 计红梅

去年7月，在毅达资本年中工作会议上，毅达资本董事长应文禄向团队下达指令：“当前是最佳布局时点，要大胆行动，责任由我承担，但错失机会就是团队的责任。”当月，在参加一个行业年会时，他也公开呼吁同行“要把握机遇”。

近日，在北京参加由投中信息、投中网主办的第19届中国投资年会·年度峰会时，应文禄再度提出，“分化”已成为当下新的主题词，具体表现为创投领域不同行业、企业之间的发展差距明显拉大。“这个判断是否正确，有待时间验证，但确实反映了当前市场的典型特征。”

而“分化”又必然伴随着“重塑”。对于创投行业的发展态势，应文禄认为可以用“趋暖”来形容，“整个行业正在迎来春天的气息”。

“一条路向东，一条路向西”

“一条路向东，一条路向西。”在投中信息首席执行官杨晓磊看来，从2005年美元基金大举进入中国市场到现在，中国创投行业的分化从未如此具象地呈现在所有人面前。过去几年，中国风险投资市场背后的驱动因素正在经历深度重构，其中主要的驱动力包括竞争、积极变化的市场及正面稳定的政策。作为会议主办方，这是他将“分化”确定为此次大会主题的原因。

北极光创投创始管理合伙人邓锋认为，投科技、投早期，提高投后效率，顺利退出……业界对于努力的方向早已达成共识，但现实是能跟得上队伍的并不多。“这种现象是过去24个月或者12个月里最大的变化之一，而且现在这一趋势还在继续深化。”

“今天，我们面临着全球格局的分化、产业格局的分化和市场主体的分化。”上海国有资本投资有限公司总裁戴敏敏指出，从某种意义上看，分化是推动社会进步的底层逻辑。无论是技术、企业，还是产业、资本，分化带来差异，差异激发竞争，竞争催生创新。就产业格局而言，以集成电路、人工智能（AI）、生物医药为代表的新兴产业正在崛起，特别是人工智能开始重塑人类社会。与此同时，市场主体也在分化，唯有技术创新卓越、商业模式清晰、市场壁垒深厚、团队复合能力强的企业，才能获得持续的进步。

从2021年开始，联想之星总裁、主管合伙人王明耀就时不时讨论与科创相关的主题，那时他已清晰感受到“科技创业者的大时代已经到来了”。在他看来，当今社会已经充分进入科创的时代，国家政策对科创的支持力度前所未有，同时创投行业也正在被重塑。“我们现在所处的投资行业与3年前、5年前相比是完全不一样的。它所面对的挑战、要解决的问题以及应对的方法，都发生了变化和迭代。”

据应文禄观察，目前整个创投行业正在“趋暖”，这体现在三个关键环节。一是在资金端，资金来源变得更加丰富，资金属性越来越长期化和耐心化。二是在投资端，热点频现，机会涌动。今年开年以来，主流私募机构开始积极招兵买马，出手频率加快，一扫去年上半年的迷茫。科技投资向纵深发展，人工智能、机器人、智能驾驶等领域创新创业项目层出不穷。三是在退出端，虽然退出通道仍需进一步拓宽，“募投管退”正向循环尚待进一步完善，但整个行业生态正在发生积极变化。

“在分化的时代，唯有迎难而上，方能赢得未来。”杨晓磊在致大会开场辞时援引了著名赛车手埃尔顿·塞纳的名言，“晴朗的天气里，你可能没机会超过15辆车，但下雨天可以。”在他看来，在当前复杂多变的市场环境中，投资机构需要在不确定性中寻找机会，勇于在“雨天”中超越对手。杨晓磊强调，尽管市场环境复杂多变，但投资行业依然充满机遇，从业者应保持信心，积极应对挑战。他特别提到，中国在制造业、科技和消费领域的优势，以及政策的稳定性，为投资机构提供了广阔的空间。

“耐心资本走深走实”

对于分化时代的投资实践，已在一级市场深耕了25年的君联资本总裁李家庆有自己的“打法”。他指出，当下国际政治、经济格局都发生了深刻变革。中国经济发展也正在经历“范式变化”：科技创新成为重要驱动力，重塑增长的底层逻辑。而耐心资本作为“科技-产业-金融”三角循环的关键传动轴，已成为培育新质生产力的核心动能。“去年以来，耐心资本在不同场合被多次提及，它不再只是一个口号、一种理念，而是走深走实，成为股权投资推动科技创新的一个关键力量。”

在他看来，“耐心”指的是要响应国家科技战略，做大、难、长且原始创新的事，避开短线机会。

以君联资本为例。2023年5月，社保基金会宣布与北京市携手合作，设立“耐心资本”——社保基金中关村自主创新专项基金。基金首期规模50亿元，委托君联资本按照市场化、专业化、法治化方式运营，基金期限超过10年。李家庆介绍，目前专项基金已运行近两年，取得了一些阶段性成果。整体投资进度达到60%，其中73%的资金投向北京。另外，近40%的投资企业获得过国家科技进步奖等国家级奖励、承担过国家重大科技攻关项目；专精特新企业占比近70%，其中国家级专精特新“小巨人”占比约45%；独角兽企业占比约40%；近56%的资金投入高校及科研院所的成果转化中。

政府投资基金是“耐心资本”的重要组成部分。相关数据显示，当下股权投资行业出现明显的结构性分化，国有资金占比已然超过70%到80%。全国社会保障基金理事会原副理事长陈文辉认为，在一些重大战略、重点领域市场不能充分发挥作用的薄弱环节，设立相应的政府投资基金，可以弥补市场的缺陷，但“这并不是要取代市场，更不是要挤出社会资本，这点非常重要”。政府投资基金的参与应有效发挥对社会资本的撬动作用，避免产生挤出效应。

“不畏惧泡沫”

耐心资本要想发挥好作用，首要前提是顺应长期的发展趋势。谈及长期科技趋势，杨晓磊问了纪源资本管理合伙人符绩勋这样一个问题：“自今年年初到现在，‘AI+X’、AI生态，乃至具身智能等赛道热度空前，也引起诸多争论，有投资人认为里面有巨大的泡沫，您怎么看待这些争议？这些赛道有泡沫吗？如果有泡沫，这些泡沫又是否合理？”

符绩勋指出，创投行业此前其实已经历过不止一次泡沫，例如2000年左右互联网就是一个大泡沫，后来泡沫破了，一地鸡毛，但从中“长”出百度、阿里巴巴、腾讯等一些互联网巨头。在他看来，任何一个行业，都需要有一定的时间周期去验证、去市场化、去做商业闭环。“我相信未来的很多年，我们能在AI这波浪潮里看到更多机会，我们现在也在积极布局。”

而谈及是否担心泡沫，他表示：“我们都经历过泡沫，我们不畏惧它。”

IDG资本合伙人牛奎光认为，分化过程中也会涌现出重塑行业的机遇。以AI领域为例，IDG资本自2012年前后就率先布局，迄今已投资50余家企业。“我们也注意到，当前创新主体呈现年轻化趋势，很多创业者甚至是尚未毕业的学生，他们既是需求的提出者，也是解决方案的创造者。”

王明耀则呼吁耐心资本形成接力的梯队。“现在国家政策总体上鼓励投早、投小、投科技。以前我们很孤独，现在很多人变成我们的伙伴了；以前都是我们在后面做‘接盘侠’，后来‘接盘侠’都来跟我们一起做事了。”

他指出，对于需要成长15年甚至17年的项目，联想之星这样的投资机构可以支持前5至8年，但后面几年也需要有人接棒支持。因此，他希望国家鼓励设立“接力基金”“再接力基金”。“大家错开，不要全部投小、投早、投科技，不然都堵在一起了。”他说。