■陈大同

有个非常关键的行业，如果这个领域垮下去，互联网、云、5G一切都将不存在，国家高科技之路也会一夜之间中断，每个人的生活都会受到影响。这就是半导体行业。

它的重要性不言自喻。在这种情况之下，有什么投资机会呢？

我做了一辈子半导体，本硕博全部是半导体相关专业，到硅谷工作时在半导体领域，后来创业成立的两家公司都是做半导体的，也都上市了。十年前我开始做投资，投的还是半导体行业。

“中国芯酸往事”

为什么一定要投资半导体？十年前一位“大咖”曾提到“投资所有领域都能赚钱，但是只有一个领域是不赚钱的，那就是半导体产业”。那时他们刚刚投了我创办的展讯通信。他当时说的是实话，虽然后来股价上涨赚到钱，那个时候确实不赚钱。

十年间我带领各种基金投资半导体。2010年成立华山资本，我们投资兆易创新花了五六年时间，上市后获得30倍投资回报，现在已有70倍。2014年，我成立了璞华资本，之后做了两笔国际并购，还有18个国内项目。现在收获了3个主板IPO、1个港股IPO和1个美股IPO，4个项目科创板上市、2个科创板报会。总的来说都取得了很好的回报。另外，我们去年成立的基金投了十几个项目，内部收益率（IRR）为60%。

这十年，我用自己的经历证明半导体产业做好了，是可以收获回报的。

我1989年出国，到2000年回国时，中国半导体产业还是一片狼藉。我所熟悉的上百家半导体公司，几乎都破产或者被并购了。也就是说在2000年，半导体产业几乎从零开始。

2000年左右是半导体行业的野蛮成长阶段。上千家的公司在一夜之间冒出来，十几年之后绝大部分都倒下了，没被淘汰的生命力极强，也造就了几家龙头，发展相当迅速。

一组数据显示，2000年，整个集成电路产业一年的销售额不到一亿美元，2018年达到370亿美元，今年大概是450亿美元，20年间涨了400多倍。但这远远满足不了市场需求。我们的进口额从1000亿美元涨到了如今的3000亿美元还多。

2014年，半导体行业政策利好。当时各方对于如何发展、是否要按照大型国企的模式来做颇有争议。最终通过成立市场化基金达成一致，成立了国家集成电路大基金。

这些年关于半导体发展的成绩和问题有很多争论，但是有一点没有任何争论：如果五年前没有成立国家大基金，今天整个产业会更加困难。大基金做的是市场化基金无法做的事情，最重要的有两点，第一是代工能力，即半导体加工能力的扩张；第二是半导体存储器的发展。

由于回报周期长、投入金额大等原因，半导体行业确实需要国家的支持。这五年因为市场和国家的支持，发展很快。另外，国家出手提高了海内外并购整合机会。

跑马圈地时代“养马”来不及了

半导体领域非常窄，是信息高速公路的“修路者”。从去年开始，朋友经常问我“什么是芯片”“你做了几十年的芯片，咱们芯片产业怎么还这么弱”，我解释：所有的事情几乎都是卡在半导体这里。

发展芯片一定是持久战。这块市场原来是封闭的，突然一个大市场出现在所有公司面前，包括无线基站、工业白色家电、汽车、行业应用等。这些产业里的大公司之前都不用中国芯片，包括华为。现在几乎所有公司都认识到了危机。

一夜之间，所有公司都在找国产替代方案。我们投了很多芯片设计公司，现在忙得不得了。现在是芯片市场的跑马圈地时代，“养马”绝对来不及了，有一定积累的公司就赶紧冲到里面去做。我们认为，大概两三年的时间，所有细分领域中都会出现中国的龙头企业。

有个问题是，中国的半导体产业与世界水平的差距有多大？我认为我们封装已经追上世界水平，设计方面大概5年可以追上，制造比较难，大概需10~15年。最难的是设备与材料，需要熬时间，大概10~20年。现在这些领域处于全民皆兵、拼命干的状态。

半导体行业将迎来黄金十年

半导体行业的投资机会，远比过去十年好。原来投一家半导体公司，一般要等十年才能上市；下一波绝不会这么长时间。

十年前，半导体行业基本是“海归”创业为主，现在80%以上是国内创业公司。几年前海归创业都在走弯路，现在都是二次创业——带着客户、资源，还有很多龙头企业支持。

十年前都是纯粹的“国产替代”，现在根据市场需求出现很多微创新，创业成功周期缩短，IPO环境改善。2016年之前，半导体行业几乎没有上市企业，今年超过十家了。科创板几乎是硬科技或者半导体的绿色通道，在这种情况下，并购会更加普遍。

但也存在问题。半导体变成明星产业，导致出现很多“PPT公司”，产品还没有估值就被炒上天，这不具备任何投资价值。

人们喜欢说“风口上的猪”，我们对这种说法百分之百反对。“风口”一般两到三年，不可能太长。3D打印、VR、P2P都有过风口，但几乎没有风险资本赚到过钱。所以在硬科技领域一定不能赶风口，而是要看潮流，看产业转移的潮流。

半导体行业将迎来黄金十年，将会带来超额回报，在这个领域投资要注意以下几点。

第一，按照市场规律做事。政府做政府的事，市场做市场的事，千万别掺和。第二，一定要有长期艰苦的心理准备。第三，团队一定要非常专业，要懂这个行业，深入研究，积累产业的资源和经验。第四，分清楚是财务投资还是产业性投资。第五，半导体行业是生态合作的行业，很少有风投“吃独食”，新人应该先跟有经验的机构合作，避免一拍脑袋跳到陷阱里。

（作者系中国发明协会理事和中国半导体协会常务理事、璞华资本投委会主席。本报记者赵广立整理自其在第十九届中国股权投资年度论坛上的演讲）