TMT、先进制造、医疗健康、节能环保等行业，都是今年中国投资界非常关注并投入并购资金较多的领域。随着人民币对内贬值、对外升值的发展趋势，中国民企出海并购海外资产的热情也愈发高涨。
■本报记者 贺春禄
近年来，中国能源、制造领域等大型企业频频出海并购。图片来源：mj66.com
不管是基于自愿还是被迫，2013年岁末之际,投资界大佬们都必须面对这样的事实——中国资本的“土豪时代”已然一去不复返了，日渐回归价值投资的中国创投市场正迈入新的“并购时代”。
而业内资本的种种动作早已经彰显并购时代来临的迹象，互联网三巨头BAT（腾讯、百度、阿里巴巴）近来更是频频出手。
齐聚2013中国投资年会的投资大佬们意识到，在中国IPO（首次公开募股）大门仍然紧闭之际，已经进入“深寒”的中国股权投资界转向并购退出，才是最安全与最现实的选择。
IPO“堰塞湖”待开闸
今年前十个月，中国VC（创业投资）选择投资领域仍然以TMT（电信、媒体和科技融合）行业为主，约占总数目的60%，投资金额方面也占据近一半的份额。PE（私募股权投资）则主要体现出投资的多元化，除占20%的TMT行业外，先进制造、医疗健康、节能环保等行业，都是PE投入的资金相对较多的领域。
从2009年开始中国创投市场进入“IPO时代”，2009年到2012年短短三年间，上千家企业成功上市。
投中集团董事长陈颉对记者指出，这为中国中小企业融资以及VC/PE退出带来历史性的机遇，人民币基金也在这三年间崛起。“而现在的投资界正进入一个并购大时代，这将深远影响中国各产业未来的行业格局。”
以2013年第三季度中国并购市场交易完成的案例为例，制造业、金融、IT行业的并购案例数量分列前三位。其中，互联网金融正成为创投机构关注新热点，如红杉中国联合凯鹏华盈、光速创投、清科集团以3000万美元共同注资金融垂直搜索平台融360，成为互联网金融领域近几年来最大的一起融资案例。
同时，随着人民币对内贬值、对外升值趋势的继续，中国民企出海并购海外资产的热情也愈发高涨。
相比国内高物价，海外资产无论从资产质量、资产价值还是资产升值空间等方面，更加物美价廉。
2012年，中国民企宣布的海外并购交易金额高达650亿美元，单笔超过10亿美元的巨额交易也达10起，均创下历史新高。
全年披露跨境并购案例数量达230起，跨境并购交易规模为366.3亿美元。除持续活跃的能源、资源领域跨境并购外，制造业的并购也表现活跃。
几大行业并购交易火爆的背后，是中国股市IPO的关闸与退出回报率的急速下降。
中国股市已经连续三年成为全球主要经济体表现最差的股市。从2012年11月16日至今，中国股市监管层又采取了迄今为止最严格的IPO财务检查，导致IPO关闸时间已近一年，给国内创投行业带来沉重打击。
过去近一年时间里，中国企业的IPO主要集中在港股市场与一小部分的美股市场等，IPO的关闸使得中国A股已经完全停滞。
投中集团执行总裁金建华对记者表示：“‘深寒’这个词比较准确地代表了目前中国创投行业的现状。”
凯旋创投创始人、执行合伙人周志雄指出，由于IPO“堰塞湖”的存在，当前人民币基金的融资是非常困难的。
“因为IPO‘堰塞湖’也不知道什么时候开闸，所以现在我们的人民币基金更多地在做并购基金。”德同资本创始合伙人田立新对记者说。
并购潮将持续
不过，即使是在一年前IPO未关闸之时，中国创投机构退出的整体回报率也在持续下降。
2011年上半年中国VC/PE通过IPO的平均账面投资回报率为14倍左右，而2012年的账面回报率仅有4.38。
2013年第三季度，中国VC/PE通过海外IPO退出的平均账面回报率只有2倍左右；而与此相对的是，VC/PE通过并购方式退出的平均回报率已经达到了2.5倍。通过并购退出回报的获益，高出IPO退出回报34亿美元。
“这也是中国VC/PE通过并购退出的平均回报率，首度超过IPO退出平均回报率。这是很有意思的现象。”陈颉说。
因此，业内人士指出，即使今后国内IPO开闸，整体市盈率仍会继续下降、投资回报率还会持续下滑——相反地，并购退出的回报率却将节节上升。
在过去十个月的时间里，并购在整个股权投资行业里增长较快，同比上升了29%。今后并购将取代IPO成为VCPE的主要推出方式，已成为中国创投机构与投资人的共识。譬如在过去的一年间，阿里巴巴在互联网、无线互联网、本地生活、SNS等领域投资超过10亿美元。
对此，阿里巴巴集团副总裁兼阿里资本董事总经理张鸿平对记者表示：“这些并购投资实际上给企业以前的投资人和企业家，带来了退出机会。”
而在关注节能环保领域的天创资本合伙人洪雷看来，产业并购一定会成为未来主要发展方向，这是政府、监管部门与证监会三方力量叠加的效益。“政府、监管部门、证监会让企业上市的目的是什么？就是为了整合产业。所以三方力量叠加一定会产生推动并购的合力。”
仍需谨慎
在德太集团合伙人黄晶生看来，前几年的VC/PE有些类似“土豪时代”，“当时是比较疯狂与浮躁的”。
“中国每一个行业都会经历‘野蛮’生长的过程。我们就经历了PE野蛮生长，那段时间过后，温州投PE的钱马上就被收回去了。”北极光董事总经理杨磊对记者说。
他指出，并购基金也会出现“野蛮”生长的情况。“由于中国基金的供给量非常大，会导致大量资金在某个细分领域一涌而入，然后很快达到饱和，盈利空间也被迅速挤掉。”
因此，如何在“野蛮”生长过程中找到机遇，这要求投资人对时间点的判断要非常准确。
“能够预见到时间点出现的投资人，是可以利用行业起伏挣钱的。”杨磊说。
同样，对于VC/PE而言，不经历“十年磨一剑”也很难在短期内具备掌控并购基金的能力。
在和君集团副总裁何劲松看来，真正意义上的并购基金一是并购企业后并不是长期持股，而是通过财务手段分拆，以获取更高价值；二是购买企业后经过两三年的管理和改进，赚取其中的差价。
虽然并购是今后的大势所趋，但是业内投资人普遍认为，当前并购基金仍然比较难做，“雷声大、雨点小”。
中信并购基金董事总经理罗登攀对记者指出，企业不愿意出让控股权、并购后的管理问题以及退出都是不小的难题。
“并购基金的退出一般采用上市或者是借壳。基金作为财务投资者要运营三年后，才能够借壳或上市，上市以后还要‘锁’三年才能套现。这期间至少需要八年投资期，从并购到退出时间非常长。现在我们才兴起一两年就喊着退出，是不现实的。”罗登攀说。
此外，对于企业频频出海并购，美国都福集团亚太区总裁张岳鹏还指出，投资团队一定要做到本地化，“团队一定要做好桥梁的工作，要能够适应文化差异、法律环境差异等等，做到面面俱到”。
《中国科学报》 (2013-12-13 第5版 技术经济周刊)
