“我52岁开始用自己的干细胞产品，今年我55岁，3年时间我用了8次，前天刚看用过，我相信自己的产品。”A股最大该细胞概念股中源协和实际控制人、天津永泰红磡控股集团董事长李德福得意地说。

5月10日上午，在北京东城区北新桥附近一条胡同里的一家咖啡馆，记者见到了刚开完公司晨会从天津赶来的李德福。

干细胞治疗饱受争议，产业化也一直受政策的严格限制，尤其是在国内。2000年李德福通过自己控股的华银投资重组了当时以纺织为主营的上市公司望春花（中源协和前身），随后与国家医药科学院血研所（下称“血研所”）组建协和干细胞基因工程有限公司，李德福开始了自己的干细胞产业化之旅。

作为天津工商界的知名人物，涉足干细胞让李德福几度沉浮，“我是在资本市场受过伤的人，采访的事也遭到大家的一致反对。”李德福曾一度婉拒本刊的采访要求。

2001年，李德福因涉嫌挪用上市公司和干细胞子公司9000万元投入自己的房地产板块，被天津和上海警方联合调查半年。此事件的发起人正是时任望春花总裁的李培佩以及干细胞子公司的总裁韩忠朝，随后李德福被清理出局。

中源协和随后陷入为期5年的内斗，山头大旗频换，公司后被*ST、S*ST、ST。2007年李德福重返中源协和，2012年3月摘除“ST”。

但2010年初爆发的“何平事件”再次让让李德福陷入舆论漩涡。

对于当年的这些历史事件，李德福对本刊进行了回应。

作为A股最大的干细胞概念股，中源协和极受机构关注，股价已经从年初的15元升至今日的31元，涨幅逾50%，超过生物医药板块20%多的平均涨幅。

但匪夷所思的是，在这期间，中源协和却利空频出，先是2012年年报净利润下滑达40.67%，随后一季报亏损亏损760万；期间更有财务总监、副总经理离职，以及管理层不断减持股票的利空消息。但中源协和却在众多利空中扶摇直上。

“据我了解，很多机构都进去了。”广州一家基金的投资总监向本刊表示，“作为专业机构，这么大的一个机会，如果没有看到，那说不过去的”。接受本刊受访的多家大型公募基金的基金经理亦向本刊证实有资金投入，一季报中也显示有多家私募跻身前十大流通股。

这让人不得不想起当年的“重啤事件”，但在李德福放言，“业绩的爆发期即将到来，计划用十年时间实现千亿市值”。而目前，中源协和目前总市值则区区100亿，李德福如何让中源协和坐火箭一飞冲天？

业务模式之谜

2012年，中源协和3亿元的总营收中，细胞检测与存储贡献了2.7亿元。

干细胞在国际上是一个新兴行业，但干细胞存储却比较成熟，从上世纪末开始，各国都在建干细胞库，有三分之二是自体库（商业库），三分之一为公共库。

“商业库就是自体库，自己花钱为自己的孩子，或者为自己的家庭进行保存，国内相对来讲，对于干细胞存储制度和政策比较滞后。”中源协和副总经理王学军说。

对于公共库，国家规定脐带血不能跨地区存储，但对于胎盘、脐带、脂肪的干细胞存储却没有明确限制，但一直以来都是似管非管的状态。

“没有对脐带血以外的进行规定，中源协和专门请法律专家做过论证，没有限制就是能做，市场上对于文件的理解和我们一些地方的职能部门文件的理解也一直存在出入。”李德福说。

按照国际惯例，存储的收入来源一般为三笔费：存储费用、检测费用和维护费用。由于引入了保险贡献，客户还得交保险费。中源协和存储一份收费为1万左右，加上其他费用不到2万。

李德福2000年介入干细胞项目，以望春花为载体，与血研所开展合作。李德福说，当时开始组织三拨人进行国内外调研，调研的结果是“前景无限，但离真正的产业化阶段还比较远”，唯一成型的商业模式是干细胞储存。

2009年，中源协和开始在全国各地建库，由此也拉开了行业恶性竞争的序幕，目前国内有15家企业做存储业务，有的盈利，有的亏损。

“存储这一块，大概两三年之后，就得经历一次变革，可能很多小的企业就经营不下去了。”王学军说。

不过，最为受资本市场关注的是药品的临床转化，与一些欧美国家已经有多种药品进入临床应用相比，国内则一直鲜有动静。王学军给出的解释是，“卫生部的态度不明，到底合不合法，没有明确的意见。”

早在2007年，国家药监局基本停止了干细胞药物的审评工作，而对于干细胞临床治疗的应用和监管却并无规定，这也导致了临床项目的蜂拥而起。

王学军说，很多以盈利为目的的临床的治疗，主要是集中在一些非主流的医疗机构，无论技术还是目的，都使这个产业承受了非常大的声誉上的一些损害，现在在这个行业之内，包括无论从产品、临床技术、收费的价格，充斥着诸多骗局。

2012年，中国卫生部下令停止所有未经批准的干细胞临床项目，但乱象依旧。

王学军说，最多三年的时间，临床就会放开，“我们从2007年开始做临床转化，争取在13年底之前进入临床。”

李德福表示，中源协和在临床试验中无法形成收入，“未来监管一旦放开，业绩将是爆发性的”。

往事钩沉

对于2001年被拘留随后被清理出局以及2010年的“何平事件”的舆论危机，李德福进行了回应。

2001年，李德福因涉嫌挪用上市公司和干细胞子公司9000万多投入自己的房地产板块，被天津和上海警方联合调查半年。

李德福回应说，那是韩忠朝（时任血研所所长）等人看到干细胞开始盈利，所以想把它从上市公司转移出去，我坚决反对他单干，所以才起了矛盾，“从开始我就没让它亏过。”

韩忠朝目前为国家干细胞工程技术研究中心主任，在北京成立了自己的干细胞公司。

不过，2002年，这次重组最终因资金链问题，华银投资被迫退出，中源协和结束了前期短暂的李德福时代。

2003年后进入安达时代，10月份，接过望春花控股权的首都国际将所持股份转让给了海泰生物科技发展有限公司。2004年7月，海泰生物又更名为协和健康医药产业发展有限公司。自2003年协和健康成立以来，短短几年间先后经历了四次重组，在2005年的最后一次重组后，陈照和陈亚双合资成立的安达新世纪-巨鹰投资有限公司以持有协和健康55%的股权成为ST望春花的实际控制人。

然而这一系列资本运作后来被多方指为“空手套白狼”—安达新世纪在整个过程中未能履行股权转让协议，出资一直没有到位。

由于这次重组从来没有实质的资金到位，安达新世纪遭到二三股东（协和健康医药产业发展有限公司、北京中融物产有限责任公司）联合阻击，最终被新主德源投资强行请离出局。而德源投资的实际控制人正是李德福，时隔五年，李德福再次回归中源协和。

随后，之前曾为李德福助理的何平被任命为ST望春花董事长，2009年李德福的干将王勇接替何平，而何平则继续留任干细胞公司。

但2010年1月19日，ST中源公告称，何平在担任协和公司董事长兼总裁期间，利用职务之便，涉嫌职务侵占。目前，天津市公安局经济犯罪侦查总队已对其依法批。

随后，“李德福当年如何挪用上市公司资金被抓”、“如何谋害同窗密友”的报道铺天盖地。

但李德福却向记者撇清与何平的关系，“何平并不是我同学，只是校友，他是南开研究生，我读的本科，但跟他私交确实不错。”

李德福说，当初上市公司举报何平，主要是何平正在掏空干细胞公司。“他把整个销售网络放到南京公司去了，销售收入都进那了；把基因检测业务都放到天津另外成立一个公司，都变成自己的了；再把一些细胞制品都倒腾北京公司去了，协和公司成空壳了。”

李德福表示，自己是在9个人集体辞职的时候发现的，“后来我也找他，让他吸取我的教训，不要都交不了差，但那时他已经非常膨胀了。”

2010年也成为中源协和的分水岭，“我在中源协和干了13年，真正的发展，是从2010年开始的，之前基本上就是股东跟股东之间的争斗，股东和经营层之间的争斗。”王学军说。

版图构想

巧合的是，也是在2010年，李德福开始调整自己的产业版图，由于房地产调控等原因，李德福将主营业务由之前的房地产变为干细胞。

“我卖了很多企业，开始做投融资，成立了两只基金，支持干细胞和养老产业的发展，2010年之前干细胞是副业。”李德福说，“2010年解决何平事件用了半年多时间，在这个过程当中就开始战略转型，把它调整为主业，从2010年的下半年开始，到现在进行了3年的布局，正逐渐进入正轨。”

2012年，中源协和终于摘掉了长期戴在头上的“ST”，李德福规划，未来中源协和将开始大规模的并购浪潮。

2012年，中源协和完成对和泽生物的并购，和泽生物公司是一家主要致力于以干细胞再生医学研究、干细胞基因工程产业化、干细胞临床治疗技术服务及再生医学产业投资的生物科技公司，中源协和并购目的是，提高主业规模及营销渠道，并完善干细胞产业链。

中源协和过去有天津库和华东库，并购和泽以后，由2个变成了20个以上。李德福说，市场上其他家特别害怕协和，“就是因为他们打游击战或者搞代理，协和是真金白银到一个地方就投库”。

2012年推出的第二次定增方案将于5月底上会。根据非公开发行预案，公司将以15.04元/股向大股东德源投资发行不超过2525万股（含2525万股），募集资金不超过3.8亿，用于偿还债务和补充流动资金。但从目前的股价已经突破30元，要获得通过，可能需要大股东付出更多的代价。

和泽生物的收购也让中源协和伤筋动骨，2012年净利润同比下滑40.67%，主要原因就是因为和泽生物在全国市场布局和天津空港研发基地投入，向控股股东德源投资公司借款利息所致。

2011年，中源协和定增失败，一方面是由于脐带血异地采集违规；另一方面则是其力推的干细胞化妆品，不符合国家规定影响了定增。

但李德福坚决否则资金方面的问题，“我砍掉一个项目就是十几亿，根本用不完。”

王学军说，中源协和结束了内斗，非常干净，而李德福“是个非常有想法的人”。

“我们做的很多的项目，眼前都不可能盈利，都是看中它未来的三到五年，八年之后的收益。”王说，目前产业政策也开始明确。

资本盛宴

从年初到现在，中源协和股价由15元左右突破30元，因为一季报亏损，动态市盈率为负，一般而言，市盈率为负的股票需重点关注风险。但中源协和的股价却一路扶摇直上，行情明显与业绩相背离。

而多家机构开始扎堆出现。“华夏基金找了中源协和5次，想在股价调整的时候进去。”一位知情人士透露。李德福也说，很多机构找他，表示对公司非常感兴趣。

干细胞概念如此浓厚，这让人不得不想起2011年的“重啤事件”。

前述广州的基金投资总监却说，“存储跟检测业务贡献现金流，毛利率也挺高，有业务基础，不像重啤完全是概念。”

但中源协和如何做实干细胞产业，需形成一种新疗法或者新医药，但这须很长时间才能实现，一般为5到10年，“是一个新的产业方向，会面临各种各样的问题，看（李德福）能不能坚持做下去”，一位北京的银行系基金经理说。

由于没有现实业绩的支撑，许多机构投资者开始担心，“这类公司你很难提前预知，它的估值很难确定，但这种重大的技术进步又必须关注，我们只能通过资金管理来投资这一类的标的。”一位资深基金人士说。

在他看来，一般有两种投法：一种是不断跟踪这个行业，轻仓位，长期持续。因为新技术未来不止中源协和一家上市公司，如果不跟踪的话，等这个行业起来后就慢了；第二种是等业绩非常好的时候，可能会涨10倍，机构在其中做确定性的1倍或2倍。

根据记者的调查，私募在这轮行情中表现较为激进。

新疆君和丰华资产管理合伙企业、平安信托有限责任公司－平安步步高集合资金信托、华润深国投信托有限公司－民森A号证券投资集合资金信托、长江证券股份有限公司约定购回式证券交易专用证券账户、中融国际信托有限公司－中融增强12号分别位居第2、3、4、5、8位股东。中国农业银行－大成景阳领先股票型证券投资基金则位列第6大股东。

不过李德福却说，实际的业绩爆发点跟机构的预期还有一定距离。

“问我业绩，我无可奉告，要看业绩你就别买，业绩一时半时确实跟不上；有机构认为，业绩应该爆发了，这是他们认为的，实际上接近临界点还有一定距离。”